日経平均は月初・月末どっちが上がる？月内営業日順位別アノマリー徹底検証【2026年版】

「月末はドレッシング買いで上がる」「月初の機関投資家リバランスで動く」――月内の特定タイミングでの株価アノマリーは、相場関係者の間で何十年も語り継がれてきました。しかし、本当にデータで裏付けられるのでしょうか？

本記事では、日経平均株価の過去20年（2006〜2025年）のデータを使い、月内の営業日順位（月初N日目／月末N日前）ごとに平均リターンを集計しました。20年×240ヶ月、約4,895営業日分を「月内位置」で分解した結果、想像以上に明確な偏りが見つかりました。

結論を先に述べると、最強は月末-2日（++0.190%、勝率54.17%）。月内位置の中で唯一マイナスなのが月末日（-0.078%）です。「月末の前日まで上げて、月末日に下げて終わる」――これがデータが語る日経平均の月内サイクルです。本記事では、なぜこの偏りが生じるのか、そしてどう活用するのかを解説します。

執筆者

西村剛

フェアトレード株式会社　代表取締役。機関投資家出身で統計データを重視したシステムトレードに注力。2011年株-１グランドチャンピオン大会で+200.4％、2012年+160.1％、2013年157.0％を叩き出し三連覇達成。証券アナリスト検定会員。システムトレードを使った定量分析と、これまでファンドマネジャーとして培ったファンダメンタルズ分析を融合した新しい視点で株式市場を分析し、初心者でもわかりやすい言葉を使った解説に定評がある。

1．検証ルール

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対象指数：日経平均株価
検証期間：2006/01/01 〜 2025/12/31（20年間 / 4894営業日）
計算方法：前日終値→当日終値の日次リターン（％）

【集計軸】各営業日に「月初からの順位（forward_pos）」と「月末からの順位（backward_pos）」を付与し、月初5日／中盤／月末5日に分類して平均リターンと勝率を算出

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カレンダー日付ではなく「営業日」でカウントしているのがポイントです。例えば「月初1日目」とは、土日祝を除いたその月の最初の取引日のこと。月末日は逆に「その月最後の取引日」となります。これにより、月によって営業日数が違っても、純粋に月内のタイミング効果を抽出できます。

2．検証結果

月内営業日順位別の平均リターン

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このグラフから読み取れる構造は明快です。

• 月末-2日が最強：平均++0.190%、勝率54.17%
• 月末日が唯一マイナス：平均-0.078%、勝率49.17%
• 月初5日目が最弱：平均-0.1026%、勝率46.67%

つまり、「月末3日前から月末-1日にかけて買われ、月末日と月初の数日間に売られやすい」という波が見えます。これは個人投資家のイメージとは逆かもしれません。「月末に向かって買われる」のは確かですが、月末日そのものは利益確定で売られるのです。

月初5日／中盤／月末5日の比較

月内を3つのゾーンに大きく分けて比較すると、月末5日（++0.0634%）が最も強く、月初5日（-0.0074%）が最も弱い。月初5日は20年平均でわずかにマイナスです。

「月末の方が強い」――この差は約0.071%/日。一見小さく見えますが、20年間累積すれば日経平均の値動きの数千円分に相当します。アノマリーは小さな偏りの積み重ねで決まるのです。

月別の月初5日 vs 月末5日比較

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月別に見ると、10月の月末5日が最強（++0.274%）、8月の月初5日が最弱（-0.200%）です。10月の月末は「ハロウィン効果」「米国年末ラリー」の波及、8月の月初は「夏枯れ相場」が要因と考えられます。

面白いのは11月のみが「月初・月末両方とも強い」唯一の月であること（月初+0.242%、月末+0.217%）。年末ラリーは月後半に集中するというイメージは、データを見ると11月は月初から始まっていると言えそうです。

月×月内位置のヒートマップ

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視覚的に見ると、10月・11月・12月の月末5日が突出して強いのがわかります。一方で8月・9月の月初5日が真っ赤に弱い。「夏枯れ→秋ラリー」というシーズナリティに、月内位置の効果が重なる二重構造になっています。

3．なぜ「月末-2日」がベストになるのか

この特殊な偏りには、4つの構造的要因があります。

(1) 機関投資家の月末リバランス

年金基金や投資信託は月末営業日の終値で基準価額を算出します。そのため、月末ぴったりではなく「月末-2日〜月末-1日に売買を集中させる」のが運用現場の常識です。終値直前に大量売買を入れると価格インパクトが大きく、不利な約定になるためです。

(2) 月末ドレッシング買い

ファンドマネージャーが月末の評価額を高く見せるため、保有銘柄を月末-2日〜-1日に買い増す行動（ウィンドウドレッシング）が古くから観測されています。これが月末-2日の++0.190%、勝率54.17%という偏りの主因と考えられます。

(3) 月末日の利益確定売り

月末-1日まで上昇したところで、月末日には利益確定の売りが出やすくなります。月末日が唯一マイナス（-0.078%、勝率49.17%）なのはこのため。「上げ続けるアノマリー」ではなく、月末-2日にピークを作るという特殊形なのです。

(4) 月初の機関投資家リバランス

月初は逆に、新月度の資金配分・リバランスのため、含み損が大きい銘柄を早めにロスカットする動きが目立ちます。これが月初3日目（-0.0677%）や月初5日目（-0.1026%）の弱さを生んでいます。

4．実践への活用法

(1) 月末-2日前後の「アノマリー買い」

最も実装しやすい戦略は、「月末-3日に日経平均ETFを買い、月末-1日に売却する」というシンプルなルール。月末-2日のピークを跨ぐことで、平均+0.293%/日のリターンが期待できます。20年で約240回試行できるため、サンプル数も十分です。

(2) 月末日の「持ち越し回避」

月末日が唯一マイナスというデータは、「月末日に持ち越さない」シンプルな戦略を示唆します。月末-1日までに利益確定し、月末日の下落を回避するだけで、長期的なパフォーマンスが改善する可能性があります。

(3) 月初5日間の「新規買い慎重姿勢」

月初5日（特に月初3日目・5日目）は新規買いの期待値が低いゾーンです。買いを入れるなら、月初を避けて中盤以降、または翌月の月末-3日まで待つ方が合理的です。

(4) 月の選別

「10月・11月・12月の月末買い」「11月の月初買い」など、シーズナリティとの組み合わせでさらに期待値が上がります。逆に「8月の月初買い」「9月の月初買い」は明確に避けるべきタイミングです。

(5) 個別銘柄への応用

日経平均ETFだけでなく、機関投資家保有比率の高い大型株（トヨタ、ソフトバンクG、ファーストリテイリング等）は、このアノマリーが効きやすい傾向があります。リバランスやドレッシング買いの対象になりやすいためです。

5．注意点

(1) サンプル数の限界

月内位置別の各セルは平均240サンプル。統計的には十分ですが、外れ値（リーマンショック、コロナショック等）の影響を受けやすい点に注意が必要です。中央値の確認や、外れ値を除外した分析も併用しましょう。

(2) 売買コスト

日経平均ETF（1321、1306等）には売買手数料・スプレッドが発生します。月10回以上のトレードを行うと、コスト負担で実質リターンが大きく目減りします。回転率と期待値のバランスを必ず計算してください。

(3) アノマリーの陳腐化

このパターンが広く認知されると、先回りする投資家が増えて偏りが消失する可能性があります。実際、近年は機関投資家のアルゴリズム取引の高度化で、アノマリーの効きが弱まる傾向もあります。

(4) 個別銘柄では効かないことも

日経平均という225銘柄の平均値での結果です。小型株や新興市場の個別銘柄では、月内位置の効果が異なる、もしくは逆になることもあります。指数と個別銘柄を区別して考えましょう。

6．FAQ

Q1. 月末ドレッシング買いは違法ではないですか？

違法ではありません。正常な投資判断の範囲内での売買として認められています。ただし、極端な価格操作を意図した売買は金商法で禁止されています。本記事のアノマリーは、合法的な機関投資家行動の集積効果です。

Q2. TOPIXやマザーズ指数でも同じ傾向ですか？

TOPIXは日経平均と相関が高く、月末-2日のピークがほぼ同じ位置で見られます。マザーズ指数（現グロース250）は個人投資家比率が高く、機関投資家のリバランス効果が弱いため、月内位置の偏りも弱まる傾向があります。

Q3. 「月末-2日」は具体的に何日？

カレンダー日付ではなく営業日換算です。例えば月末が2026年5月29日（金）なら、月末-1日は5月28日（木）、月末-2日は5月27日（水）になります。土日祝を含む月末「日付」とは異なる点に注意してください。

Q4. このアノマリーは過去何年から効いていますか？

本検証は2006年〜2025年の20年間。1990年代後半から徐々に効きが強くなり、2000年代以降は安定的に観測されるパターンです。アベノミクス以降（2013〜）も大きく効果が落ちていない点が特徴です。

Q5. 個人投資家でも実行できますか？

はい。日経平均ETF（1321、1306、1570など）を使えば個人でも実行可能です。手数料が安いネット証券（SBI、楽天、マネックス等）で1日数千円から取引できます。月3回（月末-3日購入、月末-1日売却、月末日空売り）の運用が現実的です。

Q6. 月末日が下がるなら、月末日に空売りすれば儲かる？

理論的にはイエスですが、空売りのコスト（貸株料・配当落調整金）を引くと期待値が薄くなります。月末日の-0.078%は手数料込みでは利益が出にくく、ETFでの空売りは特に推奨されません。

Q7. NISA口座でも使える戦略ですか？

NISA口座でも日経平均ETFの売買は可能です。短期売買はNISA成長投資枠を消費しますが、20%の譲渡益税が非課税になるメリットがあります。ただしNISAは空売りが原則できないため、「買い・売り」の片道戦略のみとなります。

7．まとめ

日経平均の20年データを「月内営業日順位」で分解した結果、明確な構造が浮かび上がりました。

• 最強の日：月末-2日（++0.190%、勝率54.17%）
• 唯一マイナスの日：月末日（-0.078%）
• 強いゾーン：月末5日 ＞ 中盤 ＞ 月初5日
• 最強の組み合わせ：10月の月末5日（++0.274%）
• 最弱の組み合わせ：8月の月初5日（-0.200%）

これは「月末ドレッシング買い」「機関投資家のリバランス」という市場構造から導かれる自然な偏りです。投資の世界では、こうした構造的アノマリーを知っているかどうかが長期的なパフォーマンスを左右します。

「月末-2日に買う」「月末日を持ち越さない」――小さなルールでも、20年・30年と積み重ねれば数十%のリターン差になります。本記事のデータを、ご自身のシステムトレード戦略にぜひ取り入れてみてください。