夜に買われ昼に売られた株のその後――1,243万件で検証、20日後の差を作ったのは夜でなく日中で下位20%は+1.235%・上位20%は+0.609%

「寄り付きで買われた株は、そのまま強いのか」。株価の1日は、取引所が閉まっている間の値動き（前日の終値から翌日の始値まで）と、場が開いている間の値動き（始値から終値まで）に分けられます。前者を夜間、後者を日中と呼ぶことにします。

全銘柄の平均では、夜間は1日あたり+0.082%と上がり、日中は-0.028%と小さく下がっています。つまり「夜に上がって日中に売られる」のは、平均的な1日の姿でもあります。

では、直近20日にわたって夜間に買われ続けた銘柄、日中に売られ続けた銘柄は、その後どうなるのか。2014年1月6日から2026年10月6日までの12,426,053件（5,423銘柄・3,116営業日）で確かめました。

結論を先に述べます。20営業日後の成績を分けたのは、夜間ではなく日中の値動きでした。日中の下位20%は+1.235%、上位20%は+0.609%（全体平均は+0.924%）。夜間の向きを入れ替えても、結果はほとんど動きませんでした。

執筆者

西村剛

フェアトレード株式会社　代表取締役。機関投資家出身で統計データを重視したシステムトレードに注力。2011年株-１グランドチャンピオン大会で+200.4％、2012年+160.1％、2013年157.0％を叩き出し三連覇達成。証券アナリスト検定会員。システムトレードを使った定量分析と、これまでファンドマネジャーとして培ったファンダメンタルズ分析を融合した新しい視点で株式市場を分析し、初心者でもわかりやすい言葉を使った解説に定評がある。

1．検証ルール

集計条件をすべて開示します。

• データ：東証全銘柄の日足（株式分割の影響を除いた調整後株価）
• 期間：2014年1月6日〜2026年10月6日（3,116営業日・5,423銘柄・12,426,053件）
• 夜間リターン：当日の始値 ÷ 前日の終値。直近20営業日分を合計
• 日中リターン：当日の終値 ÷ 当日の始値。直近20営業日分を合計
• 順位：その日の全銘柄の中での順位で5等分（下位20%〜上位20%）。相場全体が上げた日・下げた日の影響を受けにくくするため
• その後のリターン：当日の終値で買ったとして、翌日の寄付き・翌日の終値・5営業日後・20営業日後の終値
• 超過リターン：その日の全銘柄平均のリターンとの差。地合いの影響を取り除いた目安

なお、夜間と日中の順位は逆向きになりやすく、相関は-0.298でした。夜間の上位20%は直近20日で夜間が平均+12.214%・日中が平均-3.736%、夜間の下位20%は夜間が平均-6.835%・日中が平均+2.775%です。夜に上げた分を日中に売られている、という姿です。

2．夜間リターンの順位別に見た結果

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まず夜間から見ます。直近20日の夜間リターンが上位20%の銘柄は、20営業日後が+1.056%、下位20%は+0.789%でした。上位のほうが高く、順位が上がるにつれて+0.789%、+0.864%、+0.913%、+0.996%、+1.056%と、ゆるやかに右肩上がりになっています。

ただし差は小さく、上位と下位の差は+0.267%です。地合いを差し引いた超過リターンで見ても、上位が+0.132%、下位が-0.135%にとどまります。

もっとはっきり出たのは翌日の寄付きでした。夜間の上位20%は翌日の寄付きが+0.178%、下位20%は+0.020%で、差は+0.158%。夜間に買われた勢いは、翌朝の始値まではある程度続くようです。しかし20日後には、その差がかなり縮んでいます。

勝率にも注目してください。夜間の上位20%の20日後勝率は49.6%、下位20%は49.5%と、どちらも全体平均の51.1%を下回ります。両端の群は、平均が高くても勝率は低い、という形です。

3．日中リターンの順位別に見た結果

次に日中です。こちらは順位が上がるほど成績が下がる、夜間とは逆向きの形になりました。

日中リターンが下位20%（日中に売られ続けた銘柄）の20日後は+1.235%、上位20%（日中に買われ続けた銘柄）は+0.609%。差は+0.626%で、夜間の差+0.267%の2.3倍でした。5営業日後でも、日中は+0.291%、夜間は+0.080%と、同じ順序です。

超過リターンで見ると、日中の下位20%が+0.311%、上位20%が-0.314%。日中に売られ続けた銘柄のほうがその後に戻り、日中に買われ続けた銘柄のほうが伸び悩む、という関係です。

上位20%の中央値は-0.233%とマイナスで、勝率も48.1%と全体平均を下回っています。場が開いている間に買われ続けた銘柄は、20営業日後に上がっている銘柄のほうが少数派でした。

4．夜間と日中を組み合わせると、決め手は日中だった

単独の順位では「どちらの効果なのか」が混ざるため、夜間・日中それぞれの上位20%と下位20%を掛け合わせた4つの組み合わせで集計しました。

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結果は、夜間の向きをほとんど問いませんでした。日中が下落だった2つの組み合わせは、夜間が上昇なら+1.282%、夜間が下落でも+1.266%で、差は+0.016%しかありません。

日中が上昇だった側も同様です。夜間が下落なら+0.555%、夜間が上昇なら+0.441%で、差は-0.114%。

これに対し、日中の向きを入れ替えると差は大きく動きます。夜間が上昇の銘柄で、日中が下落か上昇かで+0.841%、夜間が下落の銘柄で+0.711%の差が出ました。

超過リターンでは、夜上昇×日中下落が+0.360%、夜下落×日中下落が+0.348%、夜下落×日中上昇が-0.364%、夜上昇×日中上昇が-0.387%です。日中が下落なら上、日中が上昇なら下、と綺麗に分かれました。

最も弱かったのは、夜も昼も買われ続けた組み合わせです。20日後は+0.441%・勝率45.2%、中央値は-1.173%でした。

5．頑健性チェック：特定の日や年に偏っていないか

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極端な条件の好成績は、相場が急変した数日に一斉に発生した銘柄が作っていることがあります。そこで、まず発生日の集中を調べました。

今回は順位で分けた群なので、毎日ほぼ同数が出ます。発生が最も多かった上位3日が占める割合は、夜上昇×日中下落で0.2%、夜下落×日中上昇で0.1%でした。特定の数日への集中は、ほぼありません。

次に、その上位3日を除いて集計し直しました。結果は次のとおりです。

• 日中の下位20%：+1.235% → 上位3日を除くと+1.218%
• 日中の上位20%：+0.609% → 上位3日を除くと+0.602%
• 夜上昇×日中下落：+1.282% → 上位3日を除くと+1.276%
• 夜下落×日中上昇：+0.555% → 上位3日を除くと+0.549%

どれも、除く前後でほとんど変わりません。この結果は、2024年8月5日のような急落日の反発に支えられたものではなく、3,000日余りに薄く広く現れた傾向だと言えます。

最後に年別です。日中の下位20%と上位20%の20日後リターンを年ごとに並べました。

日中の下位20%が上位20%を上回った年は、13年のうち11年。向きは安定していますが、逆転した年もあり、毎年必ず成り立つわけではありません。

夜間の上位20%と下位20%の差を年別に見ると、2017年+1.289%、2019年-0.158%、2022年-0.434%と、年による振れが大きくなっています。夜間の上位が下位を上回った年は13年のうち10年でした。日中のほうが、年をまたいだ安定度は高いと言えます。

6．この検証の限界と、数字の読み方

結果を使う前に、次の点をご承知おきください。

• 平均と中央値が食い違います。夜上昇×日中下落の20日後は平均+1.282%ですが、中央値は+0.000%、勝率は49.9%でした。価格がほとんど動かない銘柄が多く含まれ、平均は一部の大きく動いた銘柄に引っ張られています
• 売買のしにくさを考慮していません。値動きが小さく出来高の少ない銘柄では、買い気配と売り気配の間を行き来するだけで「夜は上、日中は下」の形ができます。実際には約定しにくい、あるいは約定してもコストがかさむ銘柄が含まれます
• 売買コストを含みません。手数料やスプレッドは差し引いていません。差が+0.626%程度なら、コストで消えるおそれがあります
• 差は小さい。日中の下位と上位の差でも1％に届きません。この条件だけで売買を決める根拠にはなりません

日中に売られ続けた銘柄が戻りやすい理由は、売りが一巡したあとの反発なのか、値動きの荒い銘柄が多いだけなのか、今回の検証では区別できていません。

7．よくある質問（FAQ）

Q. 夜間リターンと日中リターンは、どう計算していますか？

A. 夜間は「前日の終値から当日の始値まで」、日中は「当日の始値から当日の終値まで」の値動きです。どちらも株式分割などを調整した株価で計算し、直近20営業日分を合計しました。

Q. 夜間と日中は、普通は同じ向きに動くものではないのですか？

A. むしろ逆向きになりやすいことがわかりました。夜間と日中の順位の相関は-0.298で、夜間の上位20%の銘柄は直近20日で夜間が平均+12.214%上がり、日中は平均-3.736%下がっていました。寄り付きで買われた分を日中に売られる、という動きが多いことになります。

Q. 結局、夜間と日中のどちらを見ればよいのですか？

A. 20営業日後のリターンの差は、日中の順位で分けたほうが大きく出ました。日中の下位20%と上位20%の差は+0.626%、夜間の上位20%と下位20%の差は+0.267%で、前者が2.3倍です。ただしどちらも差は1％に満たず、単独で売買の根拠にできる大きさではありません。

Q. 「夜に上がり日中に下がる」銘柄は買いなのですか？

A. そう言い切れません。この組み合わせの20日後は平均+1.282%と全体平均+0.924%を上回りましたが、中央値は+0.000%、勝率は49.9%と全体平均の51.1%を下回っています。平均を押し上げているのは、一部の大きく上がった銘柄です。

Q. 夜間が下落で日中が上昇の銘柄は、なぜ弱いのですか？

A. 理由までは断定できません。事実として、この組み合わせの20日後は+0.555%・勝率47.7%と、今回の4つの組み合わせで勝率が2番目に低くなりました。日中に買われて終わる日が続いた銘柄は、そのあとの伸びが小さい傾向でした。

Q. 特定の相場急変の日に結果が偏っていませんか？

A. 偏っていません。順位で分けた群は毎日ほぼ同数が出るため、発生日の集中は小さく、上位3日が占める割合は0.2%（夜上昇×日中下落）と0.1%（夜下落×日中上昇）でした。上位3日を除いた20日後も+1.276%と+0.549%で、ほとんど変わっていません。

Q. この結果は毎年同じですか？

A. 完全には同じではありません。日中の下位20%が上位20%を20日後で上回った年は、13年のうち11年でした。一方、夜間の上位20%が下位20%を上回った年は13年のうち10年です。年によって向きが逆転することもあります。

8．まとめ

12,426,053件を夜間と日中に分けて数え直してわかったことを整理します。

• 夜間の順位による差は小さい。20日後は上位20%が+1.056%、下位20%が+0.789%で、差は+0.267%でした
• 日中の順位による差はその2.3倍。日中の下位20%が+1.235%、上位20%が+0.609%（全体平均+0.924%）
• 夜間の向きを入れ替えても結果は動かない。日中が下落なら夜間の上昇・下落で+1.282%と+1.266%、日中が上昇なら+0.555%と+0.441%
• 特定の日への集中はなく、上位3日を除いても結果はほぼ同じ。年別では13年中11年で日中の下位20%が上回りました
• ただし勝率と中央値は弱い。平均の優位は一部の大きく動く銘柄に支えられており、単独の売買根拠にはなりません

「寄り付きで買われた株は強い」という感覚は、翌日の寄付きまでは当てはまりました。けれども20営業日というやや長い時間で見ると、注目すべきは寄り付きの勢いではなく、場が開いている間に買われたのか売られたのかのほうでした。