直近1か月で大きく跳ねた株は割高で負けるのか――1,243万件で検証、20%以上の20日後は+0.275%・勝率40.4%、跳ねた1〜4日後は-0.957%

「過去1か月のうちに一度でもストップ高級に跳ねた株は、宝くじのように人気が出て割高になる。だから、その後は冴えない」。こうした見方は、MAX効果と呼ばれています。

日本株でも当てはまるのかを、数字で確かめました。2014年1月6日から2026年10月6日までの12,427,496件（銘柄×営業日・5,423銘柄）を、直近20営業日で最も大きかった1日の上昇率（MAX）の帯で分けて集計しています。

結論を先に述べます。平均値で見ると、MAXが大きい株ほど、その後の成績はむしろ高くなりました。MAXが8〜12%の帯の20営業日後は+1.772%で、全体平均の+0.915%を0.857%上回ります。

ただし、同じ日の全銘柄平均を引いた超過リターンで見ると、この差はほぼ消えます。弱さが残ったのは、MAXが20%以上の帯だけです。20営業日後は+0.275%・勝率40.4%で、全体平均を0.640%下回りました。

もうひとつ、見えてきたことがあります。MAXが大きい株は、平均こそプラスでも中央値はマイナスで、勝率が低い「宝くじ型」の形をしていました。そして、いちばん弱いのは跳ねた直後の1〜4営業日でした。

執筆者

西村剛

フェアトレード株式会社　代表取締役。機関投資家出身で統計データを重視したシステムトレードに注力。2011年株-１グランドチャンピオン大会で+200.4％、2012年+160.1％、2013年157.0％を叩き出し三連覇達成。証券アナリスト検定会員。システムトレードを使った定量分析と、これまでファンドマネジャーとして培ったファンダメンタルズ分析を融合した新しい視点で株式市場を分析し、初心者でもわかりやすい言葉を使った解説に定評がある。

1．検証ルール

集計条件をすべて開示します。

• データ：東証全銘柄の日足（株式分割の影響を除いた調整後株価）
• 期間：2014年1月6日〜2026年10月6日（3,116営業日・5,423銘柄・12,427,496件）。最終日の20営業日前までとし、20日後のリターンが必ず測れるようにしました
• MAX：直近20営業日の日次騰落率（前日終値比）のうち最大の値。MIN：同じ期間で最小の値（下落の大きさ）
• 帯：3%未満・3〜5%・5〜8%・8〜12%・12〜20%・20%以上の6つ
• リターン：その日の終値で買ったとして、翌日寄付き・翌日終値・5営業日後・20営業日後の終値で測定
• 超過リターン：上のリターンから、同じ日の全銘柄平均を引いた値。相場全体が上がった日・下がった日の影響を取り除くためのものです
• 除外：20営業日の窓の中に、1日で+100%超・-60%未満の値動きがある298件（データ不具合の疑い）

ひとつ、先にお断りしておきます。大きく跳ねた日は、その後20営業日にわたってMAXに残り続けます。つまり同じ銘柄の同じ跳ねが、最大20日分、別々の件数として数えられます。12,427,496件という数字ほど、独立した観測があるわけではありません。

2．平均で見ると、MAXが大きい株ほど高かった

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20日後の列を上から下へたどってください。3%未満+0.738%、3〜5%+0.807%、5〜8%+1.161%、8〜12%+1.772%、12〜20%+1.455%、20%以上+0.275%。

8〜12%の帯まで、MAXが大きいほど平均は上がっていきます。12〜20%の帯も、全体平均を0.540%上回りました。「跳ねた株は割高で負ける」という見方を、平均値だけで裏づけることはできません。

落ち込むのは、20%以上の帯だけです。20日後は+0.275%と、全体平均+0.915%を大きく下回りました。この帯は全体のわずか1.6%で、ストップ高級の跳ねに限られた話です。

ところが、勝率はまったく違う姿を見せます。20日後の勝率は、3%未満の52.9%から、12〜20%の46.6%、20%以上の40.4%へと下がっていきます。3%未満と20%以上では、12.5ポイントの開きです。

中央値も同じ向きです。MAX12%以上（全体の5.5%）をまとめると、20日後は平均+1.121%なのに中央値は-1.055%。両者の間に2.176ポイントの開きがあります。MAX5%未満の中央値は+0.310%でした。

つまり、MAXが大きい株は少数が大きく上がって平均を押し上げ、半分以上は下がるという形です。

3．同じ日の全銘柄平均を引くと、差が残るのは20%以上だけ

MAXが大きい株は、相場が荒れた時期に増えます。荒れたあとは相場全体が戻りやすく、その分が平均に上乗せされた可能性があります。同じ日の全銘柄平均を引いた超過リターンで見直します。

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MAX帯の20日後の超過リターンは、3%未満-0.015%、3〜5%+0.011%、5〜8%-0.003%、8〜12%+0.182%、12〜20%+0.110%と、ほぼゼロの近くに収まります。平均値で見えた「MAXが大きいほど高い」は、地合いの影響だったと読めます。

例外が20%以上で、超過リターンは-0.802%。5日後でも-0.259%と、はっきり下回りました。

下落側のMINでも見てみましょう。

直近20営業日で1日に20%以上下げた日がある銘柄（全体の0.4%）の20日後は+0.050%・勝率42.1%で、超過リターンは-1.358%でした。12〜20%の帯は-0.141%で、それほど大きくありません。

跳ねた側も、崩れた側も、20%を超える極端な1日があった銘柄だけが、その後の20日間で市場に劣後していました。方向ではなく、値動きの極端さが効いているように見えます。

4．いちばん弱いのは、跳ねた直後の1〜4日

同じMAXの帯でも、最大の上昇日から何営業日たったかは銘柄ごとに違います。経過日数で分けて、集計し直しました。

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MAX20%以上で、最大の上昇日から1〜4営業日たった銘柄の20日後は-0.957%・勝率37.6%。超過リターンは-2.094%と、全区分の中で最も弱くなりました。5日後でも-0.943%です。

5〜9営業日前では20日後+0.640%（超過-0.490%）、10〜19営業日前では+0.570%（超過-0.445%）と、弱さは和らぎます。跳ねた直後の反動が、いちばん重い時期のようです。

跳ねた当日の終値で買った場合は別の景色になります。翌日寄付きは+4.721%・勝率60.4%と大きく上がり、翌日終値+2.367%、5日後+1.914%、20日後+0.342%と、時間がたつほど伸びが消えていきます。

ただし、20%以上上げた当日はストップ高で引ける銘柄も多く、翌朝の寄付きで買えるとは限りません。この翌日寄付きの数字は、約定できる前提での机上の計算です。

MAX12%以上でまとめると、1〜4営業日前の超過リターンは20日後で-0.522%と、20%以上ほどの差は出ません。

5．値動きが荒い株だから、というだけではないか

MAXが大きい株は、そもそも値動きが荒い株です。弱さの原因がMAXではなく、荒さそのものだとすれば、見方が変わります。

直近20営業日の日次騰落率の標準偏差で、全件を3等分しました。境目は1.325と2.166（いずれも%の単位）です。低ボラの群ではMAXが5%以上になる件が1,477件しかなく、中ボラの群はMAX12%以上が0件です。表は高ボラの群だけを載せます。

MAX12%以上の件はすべて高ボラの群に入ります。この群の中でMAXの大きさ別に20日後の超過リターンを見ると、5%未満-0.034%、5〜12%+0.024%、12%以上-0.148%です。

値動きの荒さをそろえると、MAXが大きいことによる差は小さくなります。MAX効果と呼べるほどの弱さは、12%以上の全体ではなく、20%以上の極端な跳ねに絞られるという整理になります。

6．頑健性チェックと、この検証の限界

特定の数日の出来事に偏った結果ではないかも確かめました。

MAX12%以上の件は、3,115営業日に散らばっていて、件数の多い上位3日（2020年4月14日（1,068件）、2020年4月13日（1,063件）、2024年8月27日（1,056件））の占有率は0.5%でした。発生日の集中は、ほとんどありません。

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件数の多い上位3日を除いて集計し直しても、MAX12%以上の20日後は+1.121%から+1.097%へ、ほぼ変わりません。20%以上の帯でも+0.275%が+0.252%になるだけです。超過リターンで見ても、-0.148%が-0.153%でした。

次に、年別です。MAX12%以上と、MAX5%未満の20日後を比べました。

MAX12%以上がMAX5%未満を下回った年は、13年のうち7年。MAX12%以上の超過リターンがマイナスだった年は8年でした。2020年は+5.163%、2026年は-1.642%と、年によって向きが入れ替わります。

• 独立した観測は少なくなります。同じ跳ねが最大20日分、重ねて数えられています。日の偏りを見る上のチェックでは、この重なりは見抜けません
• 売買コストを含みません。手数料や、ストップ高で買えるかどうかは考慮していません
• 時価総額や株価水準では分けていません。20%以上の跳ねは、小型株や低位株で多いと考えられます
• 上場廃止の扱い。データが途切れた銘柄のその後は追えていません

7．よくある質問（FAQ）

Q. MAX効果とは何ですか？

A. 直近1か月ほどの間に、1日で大きく上げた日がある株ほど、その後の成績が悪いという現象です。海外の研究で報告されており、宝くじのように一発の跳ね上がりを期待した買いが集まって、割高になるためと説明されます。この記事では日本株の全銘柄で確かめました。

Q. MAXはどのように計算していますか？

A. 各銘柄・各営業日について、直近20営業日の日次騰落率（前日終値に対する当日終値の変化率）のうち、最も大きかった値をMAXとしています。最も小さかった値（下落の大きさ）はMINとして別に集計しました。

Q. 跳ねたことのある株は、買わないほうがよいのですか？

A. そうとは言い切れませんでした。MAXが12〜20%の帯の20日後は+1.455%で、全体平均の+0.915%を上回っています。弱かったのは20%以上の帯で、20日後は+0.275%・勝率40.4%でした。ただし件数全体の中では少数派で、売買の判断はご自身の責任で行ってください。

Q. 平均はプラスなのに、勝率が低いのはなぜですか？

A. MAX12%以上の20日後は、平均が+1.121%なのに中央値は-1.055%、勝率は44.9%でした。大きく上がる少数の銘柄が平均を押し上げ、半分以上の銘柄は下がっている形です。宝くじに近い値動きと言えます。

Q. 跳ねた直後に買うとどうなりますか？

A. MAX20%以上で、最大の上昇日から1〜4営業日たった銘柄の20日後は-0.957%、同じ日の全銘柄平均を引くと-2.094%でした。ほかの経過日数の帯より弱くなっています。跳ねた直後は、反動の売りが出やすい時期だった可能性があります。

Q. 大きく下げた銘柄（MIN）はどうでしたか？

A. 直近20営業日で1日に20%以上下げた日がある銘柄の20日後は+0.050%・勝率42.1%で、超過リターンは-1.358%でした。跳ねた側と同じく、20%以上という極端な日がある場合にだけ弱さが出ています。

Q. この結果は毎年同じですか？

A. 違います。MAX12%以上の20日後がMAX5%未満を下回った年は、13年のうち7年でした。差が最も大きくプラスだったのは2020年（+5.163%）、最も大きくマイナスだったのは2026年（-1.642%）です。相場環境に左右される点にご注意ください。

8．まとめ

12,427,496件（銘柄×営業日）を数え直してわかったことを整理します。

• 平均値では、MAXが大きい株ほど高い。8〜12%の帯の20日後は+1.772%で、全体平均+0.915%を上回りました
• 同じ日の全銘柄平均を引くと、差が残るのは20%以上だけ。20日後は+0.275%・勝率40.4%、超過リターンは-0.802%でした
• 勝率と中央値は、宝くじ型の形。MAX12%以上の20日後は平均+1.121%・中央値-1.055%・勝率44.9%です
• いちばん弱いのは、跳ねた直後の1〜4営業日。MAX20%以上の20日後は-0.957%、超過リターンは-2.094%でした
• 下げの側も同じ。1日に20%以上下げた銘柄の20日後は+0.050%（超過-1.358%）です
• 発生日の集中はほとんどなく、上位3日を除いても結果は変わりません。ただし年によって向きは入れ替わります

「跳ねた株は宝くじだから避けるべき」という見方は、平均値で見る限り、一般論としては成り立ちませんでした。弱さが現れたのは、1日で20%以上という極端な動きがあった銘柄に絞られます。

数字が示したのは、MAXの大きさではなく、勝率と中央値という「形」の違いでした。平均が高くても、半分以上の銘柄は下がっています。ご自身の売買で、平均だけでなく勝率や中央値まで見ているか、一度振り返ってみてください。